중앙은행은 마법과도 같습니다. 연준은 몇 마디 말 한마디로 절망에 빠진 주식 시장을 끌어올려 최고치를 경신할 수 있습니다. 연준은 몇 번의 키 입력만으로 수조 달러의 자금을 조달하여 사실상 무제한의 연방 지출을 할 수 있습니다. 그리고 연준은 몇 가지 잘못된 결정으로 전 세계를 경기 침체에 빠뜨릴 수 있습니다. 연방준비제도는 세계에서 가장 강력한 기관 중 하나이며, 동시에 가장 이해하기 어려운 기관 중 하나이기도 합니다.

연준은 세계 금융 시스템의 중심에 있는 공개시장위원회 운영 데스크(Open Markets Desk)를 통해 세계 최고의 무제한 달러 공급자로서의 역할을 수행합니다. 정책 입안자를 대신해 모든 주요 시장 참여자들로부터 시장 정보를 수집하고, 방대한 내부 데이터를 선별하며, 금융 시스템을 건전하게 유지하기 위해 노력합니다. 수조 달러 규모의 양적 완화부터 수천억 달러 규모의 레포 및 FX 스왑 대출에 이르기까지 공개시장위원회 데스크는 연준의 모든 시장 운영을 책임지고 있습니다. 2008년과 2020년의 금융 위기는 데스크의 긴급 개입을 통해서 완화되었습니다.

조셉 왕은 뉴욕 연준 공개 시장 운영 데스크에서 트레이더로 일하면서 5년 동안 통화 시스템을 연구했습니다. 조셉은 연준이 어떻게 운영되는지, 금융 시스템이 실제로 어떻게 작동하는지 직접 목격했습니다. 이 책은 중앙은행에 대한 교육과 이해를 돕기 위해 연준에서의 그의 경험을 정리한 것입니다. 이 책을 읽고 나면 화폐가 어떻게 만들어지는지, 글로벌 달러 시스템이 어떻게 구성되어 있는지, 그리고 이 모든 것이 넓은 금융 시스템에 어떻게 들어맞는지 이해할 수 있습니다.

[목 차]
  

목차 (Table of Contents)

서문

역자의 머리말

섹션 1 - 화폐와 금융 (Money and Banking)

1장 - 화폐의 종류 (Types of Money)

중앙은행 준비금 (Central Banking Reserves)

은행 예금 (Bank Deposits)

미국 국채 (Treasuries)

법정 통화 (Fiat Currency)

자주 묻는 질문 (Common Questions)

2장 - 돈을 만드는 자들 (The Money Creators)

연준 (The Fed)

상업은행 (The Commercial Banks)

미국 재무부 (The Treasury)

3장 - 그림자 은행 (The Shadow Banks)

프라이머리 딜러 (Primary Dealers)

머니마켓 뮤추얼펀드 (Money Market Mutual Funds)

상장 지수 펀드 (Exchange Traded Funds)

모기지 리츠 (Mortgage REITs)

사모 투자 펀드 (Private Investment Funds)

자산 유동화 (Securitization)

4장 - 유로달러 시장 (The Eurodollar Market)

역외 달러 금융 (Offshore Dollar Banking)

역외 미국달러 자본 시장 (Offshore U.S. Dollar Capital Market)

세계의 중앙은행들 (The World’s Central Bank)

섹션 II - 시장 (Markets)

5장 - 금리 (Interest Rates)

단기금리 (Short-term Interest Rates)

장기금리 (Longer-Term Interest Rates)

수익률 곡선 형태 (Shape of the Curve)

2장 - 단기금융시장 (Money Markets)

담보형 단기금융시장 (Secured Money Markets)

무담보형 단기금융시장 (Unsecured Money Markets)

3장 - 자본시장 (Capital Markets)

주식시장 (Equity Markets)

부채자본시장 (Debt Capital Markets)

회사채 (Corporate Bonds)

기관 주택저당증권 (Agency MBS)

미국 재무부 발행 증권 (Treasury Securities)

섹션 III - 연준 감시 (Fed Watching)

4장 - 위기 통화 정책 (Crisis Monetary Policy)

연준의 민주화 (Democratizing the Fed)

수익률 곡선의 연결 (Reaching Across the Curve)

5장 - 연준 감시법 (How to Fed Watch)

새로운 프레임워크 (The New Framework)

[본 문]
  

p15 - 연준의 양적완화 목표는 장기금리를 낮추는 것이며, 지급준비금과 은행예금의 증가는 필수적인 부산물이다.

p20 - 중앙은행 준비금은 중앙은행이 금융자산을 매입하거나 대출을 할 때 생성된다. 중앙은행은 중앙은행 준비금을 만들 수 있는 유일한 기관이므로 금융 시스템의 준비금 총액은 전적으로 중앙은행의 조치에 의해 결정된다. 예를 들어 연준이 10억 달러의 미국 국채를 매입하면 이를 지불하기 위해 중앙은행 준비금 10억 달러가 생성된다. 이는 국채 판매자가 상업은행이든 비은행이든 상관없이 발생한다. 연준이 상업은행으로부터 미국 국채를 매입한 경우, 상업은행의 미국 국채 자산은 중앙은행 준비금으로 교환된다

p42 - 연준은 완전 고용과 물가 안정이라는 두 가지 임무를 가지고 있다. 실제로 연준은 완전 고용에 해당하는 실업률을 알지 못하며 10년 넘게 2% 인플레이션 목표에 지속적으로 도달하지 못했다. 연준의 인플레이션 경험은 지난 10년 동안 과감한 실험을 시도했지만 지속적으로 인플레이션 목표 달성에 실패한 일본은행(BOJ), 유럽중앙은행(ECB) 등 다른 주요 중앙은행의 경험과 다르지 않다. 연준은 두 가지 임무를 달성하기 위한 노력으로 정책 도구들을 점차 확장하였고 대규모로 돈을 찍어내는 등 비전통적인 통화정책에 참여하게 되었다.

p63 - 프라이머리딜러는 연준과 직접 거래할 수 있는 특권을 가진 딜러 그룹이다. 이들은 금융 시스템의 핵심이자 연준의 공개시장운영의 주요 전달자이다. 연준은 프라이머리딜러를 통해서만 통화 운용을 수행한다. 예를 들어 연준이 국채를 매입하여 양적완화를 실시할 때는 프라이머리딜러를 통해서만 국채를 매입한다. 현재 24개의 프라이머리딜러가 있으며, 대부분 대형 외국 은행 또는 미국 은행과 제휴하고 있다.20 이는 프라이머리딜러가 소규모 딜러에게는 비용이 많이 드는 특정 요건과 의무를 충족해야 하기 때문이다. 예를 들어, 프라이머리딜러는 규제 당국에 항상 공시하고, 미국 국채 경매에 참여하고, 데스크에 시장 정보를 제공해야 할 의무가 있다.

p113 - 연준은 오버나이트 금리를 통해 단기금리를 조정한다. 이론적으로 이는 상업은행이 무담보로 지급준비금을 빌리기 위해 오버나이트 대출을 받을 때 지불하는 금리인 연방기금금리를 조정하는 것이다. 연준이 연방기금금리의 목표 범위를 설정함으로써 시장 참여자가 오버나이트 금리를 3개월 또는 6개월 만기와 같이 조금 더 긴 만기의 금리를 결정하는 기준으로 사용하도록 유도하여 단기금리 곡선 전체에 영향을 미칠 수 있다.

p157 - 많은 시장 참여자는 주요 주가지수가 크게 하락하면 중앙은행이 시장 가격을 끌어올리기 위해 행동에 나설 것이라는 ‘중앙은행의 풋옵션(central bank put)’의 존재를 믿고 있다.78 어떤 중앙은행 관계자도 이러한 정책을 인정하지 않지만, 지난 10년 동안 전 세계 주요 중앙은행들이 취한 행동은 바로 이러한 방식이었다. 2010년 11월 버냉키 의장은 새로운 양적완화를 옹호하면서 주가 상승이 부의 효과를 창출하여 소비 심리를 개선하고 소비 지출을 늘릴 수 있다고 언급했다. 연준은 주가 상승이 정책 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있다고 믿었다. 주식시장이 정책 도구로 등장한 것이다.

p172 - 기업이 주가를 부양할 수 있는 방법 중 하나는 채권을 발행하여 주식을 매입하는 것이다. 주식투자자가 더 많은 위험에 노출되어 있기 때문에 보유한 주식에 대해 10%의 자기자본이익율(ROE)을 요구한다고 가정해 보자. 동시에 이자율이 낮기 때문에 회사는 5%의 이자율로 채권을 발행할 수 있다. 그런 다음 부채를 발행하여 주식을 매입함으로써 회사는 자본 비용을 절감한다. 회사는 10%의 수익을 주주들에게 지급하기 위해, 5%의 이자율로 효과적으로 돈을 빌리고 있는 것이다. 동시에 발행 주식수가 감소하기 때문에 주주들은 더 많은 수익을 얻을 수 있다. 이는 순전히 금융공학을 통한 주가 상승으로 이어진다. 지난 몇 년 동안 양적완화 정책은 장기금리를 사상 최저 수준으로 끌어내리는 데 도움이 되었다. 기업들은 초저금리의 이점을 활용하여 막대한 규모의 채권을 발행하고 이를 자사주 매입에 사용했다. 대표적인 예로 2015년부터 2019년까지 자사 주식의 약 20%를 매입한 애플을 들 수 있다. 2019년 애플의 순이익은 2015년과 비슷한 수준이었지만, 발행 주식 수가 줄어든 덕분에 주당 순이익은 급격히 상승했다. 이러한 금융공학 덕분에 애플의 주가는 4년 동안 두 배로 상승했다.