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타이밍에 강한 가치투자 전략
저자 : 비탈리카스넬슨 출판사 : 부크홀릭. 역자 : 김상우

2009.10.15 | 399p | ISBN-13 : 9788996032045

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국내도서 > 경제.경영 > 경제학 > 투자/외한
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교수가 쓴 책은 지나치게 현학적이고 투자자가 쓴 책은 지나치게 기술 위주로 흐른다는 편견을 가진 독자들에게 ‘이번만은 다르다’고 자신 있게 주장할 수 있는 책이 나왔다. 정통 가치투자에서 벗어나지 않으면서 새로운 관점과 분석틀을 제시해주는 균형 감각이 단연 돋보이는 명작이다. - 최준철 VIP투자자문 대표(<한국형 가치투자 전략>의 저자)

아무리 우량주라고 하더라도 무조건적인 매수 후 보유 전략으로는 부족함을 느낀 투자자들에게 단비와 같은 책이 나왔다. 주식투자를 하다보면 기다려도 성과가 발생하지 않는 약세 박스장을 만나곤 하는데, 이 책은 피곤한 약세 박스장에서도 가치투자의 원칙을 지키면서 적극적으로 대응하는 방법을 자세하게 소개한다. 초보자들도 책의 방법대로 약세장을 지혜롭게 넘기다 보면 어느새 눈덩이처럼 불어나는 투자수익을 맛볼 수 있을 것이다. - 신진오 <전략적 가치투자>의 저자

가치투자자에겐 강세장이 더 두렵다. 약세장에서만큼 주식을 싸게 살 수 없기 때문이다. 그런데 만일 주식시장이 강세장도, 약세장도 아닌 박스장이라면 어떻게 해야할까. 만일 당신이 이런 궁금증을 가지고 있는 사람이라면 이 책은 좋은 동반자가 될 것이다. 새로운 시각의 가치투자 스타일을 만나볼 수 있을 것이다. - 이상건 미래에셋투자교육연구소 이사
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[목 차]

1부 새로운 투자법이 필요하다
1장 박스장이 진행되고 있다
2장 강세장, 약세장, 박스장의 감정 상태
3장 주식투자수익, 어떻게 발생하나
4장 채권, 주식과 경쟁할 수 있는가

2부 적극적 가치투자로 앞서 가라
QVG 가치투자 분석- 질, 가격, 성장성 분석틀
5장 ‘질’ 분석
6장 ‘성장성’ 분석
7장 ‘가격’ 분석
8장 질, 가격 성장성 요인 종합 분석
9장 매수기법의 기본 원칙
10장 매수기법-역발상 투자
11장 매수기법- 해외투자
12장 매도 기업-적자생존원칙을 적용하라
13장 리스크에 대한 새로운 견해
14장 분산투자에 대한 새로운 견해
15장 결론과 시사점

부록1. 박스장 기간 예측
부록2. 금리, 인플레이션과 PER

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“이제 타이밍을 놓치지 않는 가치투자 전략이 필요하다”
이 책은 20세기 주식투자에서 최고의 성과를 거둔 워렌 버핏의 가치투자에 대해 벤저민 그레이엄류의 가치투자 개념을 부활시켜 새로운 시장에 맞게 적용시킨 제 3세대 가치투자 교과서라고 할 수 있다.
저자인 비탈리 카스넬슨은 ‘매수 후 보유’ 전략은 주가가 꾸준히 상승하는 대세상승기와 강세장에서 매우 효과적인 전략이라는 점을 인정한다. 20세기 대세상승기에 워렌 버핏 스타일의 ‘매수 후 보유’ 전략이 실제로 가장 탁월한 성과를 냈다는 것이다. 그러나 저자는 2000년 말부터 주식시장은 새로운 국면에 접어들었다고 분석한다. 화려한 강세장이 막을 내리고 아찔하고 짜릿한 장기 롤러코스트장, 즉 장기 박스장이 전개되기 시작했고, 이런 장기 박스장에서는 가치투자의 전략도 변해야 한다는 것이다.
저자는 향후 가장 효과적인 투자전략으로 ‘적극적인 가치투자’를 제안한다. 적극적인 가치투자란 ‘매수 후 보유’를 중시하는 2세대 가치투자와 달리 적극적인 ‘매수-매도’ 전략을 구사하자는 3세대 가치투자로, 벤저민 그레이엄의 1세대 가치투자 개념과 워렌 버핏의 2세대 가치투자 원칙을 현 시장추세에 맞게 종합해 발전시킨 것이다.
앞으로 상당 기간(2020년까지) 증시는 주기적으로 상승과 하강을 반복할 것이기 때문에 매수 후 보유만 하고 있으면 결국엔 별로 수익을 내지 못한다고 저자는 주장한다. 우리가 시간이 많고 여생이 충분해 20년 이상 계속 주식을 보유할 작정이라면 ‘매수 후 보유’ 전략도 나쁘지 않다. 그러나 우리 대부분은 미래의 개인적인 삶, 주식시장, 세계경제, 세계정치에 대해 알 수 없을뿐더러, 그렇게 장기적으로 주식을 보유할 정도로 시간적, 금전적인 여유가 없는 것도 사실이다. 그렇다면, ‘좋은 기업의 주식을 충분한 안전마진을 둔 적절한 가격에 매수해서 적정가격이 되면 (적극적으로) 매도’하는 적극적 가치투자야 말로 불확실로 가득 찬 미래에 대비한 가장 효과적인 투자전략이 될 수 있다. 그래서 저자는 적극적 가치투자가 ‘잘 되었을 경우에도 상당히 수익을 보장하면서, 최악의 경우에도 손실을 최소화 할 수 있는 가장 효과적인 전략’이라고 주장한다.

질-가격-성장성의 3개 요소로 찾는 최적의 매매 타이밍
적극적 가치투자도 본질은 가치투자다. 따라서 투자대상이 되는 주식은 좋은 기업이어야 하며, 좋은 주식이어야 한다. 좋은 기업이란 저자가 제시한 ‘질, 성장성, 가격 분석틀’에서 질과 성장성을 갖춘 기업이고, 좋은 주식이란 좋은 기업의 주식으로써 ‘충분한 수익을 낼 수 있는 수준에서 주가가 형성된 주식’을 말한다. 이런 관점에서 저자는 기업의 질과 성장성, 그리고 주가라는 3개 요소를 분석의 키워드로 제시한다.
‘질’은 경쟁우위 요인, 경영진의 능력, 이익의 예측 가능성, 재무구조, 보유현금 상황 등으로 파악하며, ‘성장성’은 이익과 배당금 증가 추세, 이익 증가율, 미래의 성장엔진 등으로 파악한다. 질과 성장성 분석(기업분석)을 통해 좋은 기업을 찾아내면 이제 그 기업의 주가를 분석(가격분석, 주가분석)해야 한다. 여기서 저자는 상대가격 분석보다 절대가격 분석을 활용해야 한다고 주장하는데, 바로 이것이 가치투자의 가장 기본적인 원칙이 되어야 할 것이다. 1년 전 PER가 50이었던 주식이 35로 낮아졌다고 해서 싸다고 보고 매수하는 것은 ‘가격투자자’의 전형적인 착각이고, 상대가격 분석의 함정이다. 이렇게 상대가격 분석의 함정을 지적하면서 저자는, 현금흐름할인모형, 절대 PER 모형, 할인율 모형, 안전마진 모형 등 절대가격 분석 방법들을 소개하고 있다.

구체적인 최적의 매수 및 매도 기법 소개
이 책의 가장 중요한 부분 중 하나가 이와 같은 절대가격 분석 방법을 소개한 부분이다.
절대가격 분석 방법에서 알아내고자 하는 것은 결국 매수 목표가와 매도 목표가다(저자는 구체적인 가격보다 PER를 선호한다. 따라서 매수 목표 PER와 매도 목표 PER를 알아내는 것이 가격분석의 목적이다). 이를 알아내기 위해 먼저 분석하는 것이 해당주식의 ‘적정가격’이다. 우리는 이 적정가격을 그 주식의 내재가치 또는 본질가치라고 한다. 저자는 해당주식의 적정가격을 알아야 그 가격에서 적절히 할인된 또는 안전마진을 둔 가격에 주식을 매수할 수 있다고 한다. 할인율과 안전마진은 인플레이션 및 여러 리스크를 감안해 책정하는데, 이처럼 ‘적정가격에 일정한 안전마진을 둔 가격’이 매수 목표가가 되고, 적정가격은 가장 기본적인 매도 목표가가 된다.
저자는 이 책에서 또한 구체적인 매수-매도 기법을 소개하고 있다. 여기서 독자들은 분석 대상 기업을 찾아내는 방법, 역발상 투자기법, 해외투자, 분산투자, 그리고 어떻게 매도하는 것이 가장 효과적인지에 대해서도 저자의 통찰력을 확인할 수 있을 것이다.
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