불안한 미래, 나를 지켜줄 서바이블 가이드
금리를 나침반으로 환율을 지도로 세계 경제의 숲을 거닐다

금리와 환율로 세계 경제의 흐름과 미래를 읽는다!!

금융위기의 원인을 분석하고 대안을 제시한 책들은 지나치게 전문적이고 방대해 일반인들이 읽기에 어려웠다. 화폐전쟁과 환율전쟁을 다룬 책들은 현 세계 경제의 특징을 제시했지만 세계 경제의 실질적 흐름을 읽기에는 너무 거시적이었다.
이 책은 경제를 움직이는 핵심적 요소인 금리와 환율에 기반해 세계 경제의 흐름과 방향을 읽는다. 세계는 기축 통화국인 미국을 필두로 중국, 유럽, 일본, 그리고 이머징 국가들이 서로 상호작용하는 경제다. 신한금융그룹에서 글로벌 시장 분석과 투자자산전략 업무를 담당한 저자는 금리와 환율을 씨줄로 1980년대 후반 일본의 추락, 1987년 한국의 외환위기, 2000년대 유럽의 재정위기, 최근 중국의 부채위기와 미국의 나 홀로 성장까지를 날줄로 엮어 세계 경제의 흐름을 읽고 미래를 전망한다.
경제는 자본의 흐름이다. 돈의 대내적 값인 금리와 대외적 값인 환율은 돈의 흐름을 읽는 바로미터다. 미국의 금리에 따라 돈의 움직임이 시작된다. 이 돈이 다른 나라의 금리와 환율, 각국 경제의 성장 전망, 경제 펀더멘털과 여러 이벤트에 따라 움직인다. 자본 유출을 겪는 나라의 경제는 침체되고 위기를 맞기도 한다. 펀더멘털이 튼튼한 나라는 버텨내며 오히려 기회를 맞는다. 세계 경제의 결과는 다시 미국 경제에 영향을 주고 미국의 금리 결정에 반영된다. 이 책은 지난 30년 금융의 역사를 통해 돈의 흐름을 읽는 법을 알려준다.

[목 차]

서문

1장 일본의 추락
일본 편 1 일본 버블 형성
인플레이션 시대의 종언
미국의 쌍둥이 적자 확대
플라자 합의
루브르 합의
블랙 먼데이
일본 버블 형성 과정에 대한 정리
일본 편 2 일본 버블과 그 이후의 흐름
일본 정책 당국의 실책 1_ 과도한 금리 인상
일본 정책 당국의 실책 2_ 자산 가격 하락에 따른 디플레이션 진입 방조
일본 정책 당국의 실책 3_ 실효성 낮은 경기부양책
일본 버블 붕괴의 교훈
한국은 일본과 같은 길을 걸을 것이다?
버블 붕괴 이후의 일본 1_ 고베 대지진과 역플라자 합의
버블 붕괴 이후의 일본 2_ 동일본 대지진과 무제한 양적완화
버블 붕괴 이후의 일본 3_ 인플레이션 유도 정책의 효과

2장 IMF 외환위기와 한국 경제 체질 변화
한국 편 1 IMF 외환위기는 한국에 어떤 상처를 주었을까?
외환위기의 진행 과정
기업과 은행의 변화
지속적인 금리 하락과 가계 부채 급증
한국 편 2 가계 부채발 한국 경제 10년 주기 위기설
‘10년 주기 위기설’의 등장 배경
한국 경제가 과거와 달라진 점 1_ 대외적 변화
한국 경제가 과거와 달라진 점 2_ 대내적 변화
그래도 … 금융위기가 찾아오면?
한국 편 3 한국 부동산 시장을 보는 눈
글로벌 금융위기 직전 한국의 상황
고환율 정책과 부동산
정부가 내놓은 부동산 안정화 대책의 배경
한국 편 4 한국 환율과 금리에 대한 기본적 시각
달러-원 환율 전망 1_ 원화 강세(환율 하락)의 근거
달러-원 환율 전망 2_ 원화 약세(환율 상승)의 근거
달러-원 환율과 금리에 대한 종합적 전망

3장 유럽 재정위기
유럽 편 1 유로화, 유로존 사태의 근원
유로존의 탄생과 마법
왜 그리스를 쫓아내지 못하는가?
유럽 편 2 유로존 위기의 해결 과정
부채위기를 해결하는 방법
유로존은 왜 긴축을 선택했나?

4장 중국의 부채위기
중국 편 1 금융위기 이후 나타난 중국 부채 문제의 기원
중국 부채위기의 배경
중국 주식 시장, 버블의 서막
중국 주식 버블 붕괴와 기습적인 위안화 절하
중국 편 2 중국 부채위기의 봉합
불가능한 삼위일체
중국이 처한 트릴레마
자본 통제와 국제 공조

5장 미국 및 글로벌 금융 시장의 흐름과 미래
미국 및 글로벌 편 1 미국 금리 인상과 달러 강세, 죽음에 이르는 병
달러 약세와 달러 빚의 증가
달러 강세의 그늘
미국 및 글로벌 편 2 달러 패권의 역사
달러 vs. 페트로 달러
달러 vs. 엔화
달러 vs. 유로화 & 위안화
미국 및 글로벌 편 3 2017년, 달러 약세 공조와 화려한 성장
글로벌 금융 시장을 보는 두 개의 축, 성장과 금리
성장과 금리의 프레임으로 본 2017년의 강세장
미국 및 글로벌 편 4 2018년, 무역 전쟁 및 달라진 Fed
공조의 균열과 무역 전쟁
미국의 몽니
Fed 금리 인상과 주식 시장 붕괴
미국 및 글로벌 편 5 과거를 통해 미래를 본다, 낙관론의 근거
Fed & 트럼프 행정부의 극적인 스탠스 전환
향후 금융 시장의 전망 1_ 낙관론적 견해
향후 금융 시장의 전망 2_ 비관론적 견해
향후 금융 시장의 전망 3_ 종합

에필로그 : 그래서 어떻게 투자하는 것이 좋을까?

마치며

부록 : 환율과 금리의 기초

참고 자료

[본 문]

이 책에서는 일본을 잃어버린 사반세기의 수렁에 몰아넣었던 1980년대 말 일본의 버블 붕괴, 우리나라 전 국민을 고통 속에 몰아넣었던 동아시아 외환위기, 안정적인 선진국인 줄 알았는데 국가 부도 얘기까지 나오면서 전 세계를 충격에 빠뜨렸던 2010년대 초반의 유럽 재정위기, 폭주기관차처럼 성장했었던 후유증에 신음하면서 불거진 2015년 중국의 위안화 위기, 그리고 마지막으로 최근 본격화된 무역 전쟁에 이르기까지 지난 30여 년 동안 세계 경제의 불확실성이 극도로 컸었던 시기들을 중점적으로 살펴봅니다.(5p)

‘금리가 오르면 이러이러한 상황이 된다’ 혹은 ‘환율이 오른다는 건 통화의 절하를 뜻하고, 이런 상황에선 이러이러한 일이 벌어진다’ 등과 같은 교과서적 이론도 중요하지만, 환율과 금리 이론들이 실제 현실에서 어떻게 쓰이는지를 보면서 배워야 할 필요가 있다는 거죠.(9p)

일본의 버블 붕괴 사례는 지금도 각국 정부나 중앙은행 등의 정책 당국자들에게 ‘이렇게 하면 제대로 장기 경기침체를 겪을 수 있다’는 아주 중요한 교훈을 던져주고 있죠. 그래서 미국이 무역 전쟁을 하면서까지 위안화 절상을 요구할 때 플라자 합의의 악몽을 떠올리면서 최대한 만만디 스탠스로 저항하는 중국의 모습을 이해할 수 있는 것이고요. 주식 시장을 비롯한 자산 시장의 붕괴 징후가 약간 나타나자 마치 귀신 본 것처럼 화들짝 놀라면서 금리 인상 스탠스를 발 빠르게 포기한 Fed 역시 이런 맥락에서 이해할 수 있습니다. 과도한 부동산 버블이 나타나지 않도록 사전에 최대한 조절하려는 한국 정책 당국의 LTV, DTI(debt to income, 총부채상환비율) 규제 등에 대해서도 이제 좀 이해하실 수 있겠죠?(59p)

중국의 투자가 늘다 보니 한국의 중공업 제품 수요도 크게 늘어났고, 슈퍼 엔고로 일본 대비 한국의 수출 경쟁력이 높아진 겁니다. 당시 한국 경제는 앞서 말씀드린 차화정(자동차, 화학, 정유) 중심으로 강력한 수출 성장세를 시현했습니다. 종합 주가 지수는 금융위기 직전의 고점을 넘어서 2,200포인트를 사상 최초로 넘겼고요. 수출만으로도 이 정도 강한 성장세가 나타나는 상황이라면 … 부담스럽게 가계 부채를 늘리면서, 버블 우려를 높이면서까지 주거 비용 증가 등의 부작용을 일으키고 국민 정서를 해치는 부동산 가격의 상승을 유도할 필요는 없겠죠? 네, 그래서 부동산 시장에 대한 강력한 대출 규제가 적용되었고, 수도권을 중심으로 한 부동산 시장은 본격적인 침체기에 접어들게 됩니다. 한국 경제가 일본처럼 부동산 버블 붕괴로 장기 침체의 늪에 빠지게 될 것이라는 비관적 전망이 힘을 얻었던 그런 때였습니다.(131~2p)

원화 절상이 현실화되면 어떤 일이 벌어질까요? 미국의 성장이 둔화되는, 즉 한국의 수출을 받아주는 수요가 위축되는 상황인데 원화가 절상되면 원화 표시 물건의 가격이 비싸집니다. 그럼 당연히 한국의 수출 성장이 다소 주춤하겠죠. 수출이 막히는 경우 어디로 눈을 돌리게 될까요? 네, 내수의 성장에 초점을 맞추게 됩니다. 내수 성장을 유도하려면 소비를 키워야 하는데, 가계 부채가 많은 현실을 감안해야 하니 금리는 낮게 유지하게 되겠죠?(161p)

당분간은 현재와 같은 금리 동결 기조가 이어지겠지만 원화 절상 기조가 현실화되면 현 수준 대비 기준금리를 낮추게 될 것으로 보이고, 시장 금리 역시 하향 안정화될 것이라는 게 제 생각입니다.(162p)

유로존 위기가 심각했을 때 ECB는 유로존에 일시적으로 돈을 풀어 PIIGS 국가들을 도와줬지만 이후에는 오히려 금리를 인상하려 했고 재정지출 또한 줄이려 했습니다. 과감한 재정지출이나 양적완화 등의 강력한 완화 정책은 없었던 겁니다. 이렇게 어려운 상황에서 허리띠를 졸라매는 강력한 긴축을 통해 부채위기를 넘어가게끔 해보자는 정책을 ‘austerity’, 즉 ‘긴축재
정’이라고 합니다. 동일한 부채위기 앞에서 유로존은 긴축을, 미국은 과감한 완화를 택했던 거죠.(193p)

동일한 부채위기 앞에서 다른 처방을 내놓았던 유럽과 미국은 경기회복의 속도에서도 상당한 차이를 보여주고 있습니다. 미국식 처방이 보다 우월하다는 결론에 도달하게 되는 거죠.(196p)

문제는 금융위기 이후 경기회복기가 반짝 나타난 뒤 생겼습니다. 2011년 유럽 재정위기 이후 글로벌 경제는 전체적으로 저성장 기조에 접어들게 됩니다. 전 세계적으로 성장의 둔화가 뚜렷했죠. 즉 투자를 엄청나게 늘렸는데 수요가 커지기는커녕 오히려 쪼그라든 겁니다. 투자를 엄청나게 늘렸던 중국은 ‘과잉 설비, 과잉 생산, 과잉 재고’라는 문제에 봉착하기에 이르렀습니다. 아, 하나가 빠졌네요. 투자를 하려면 빚을 많이 내야 하잖아요? 국영 기업들을 중심으로 하는 여러 기업이 돈을 엄청 빌리면서 그걸로 과잉 투자를 했었습니다. 그럼 기업들의 부채 역시 상당히 심각할 겁니다. 그래서 ‘기업의 과잉 부채’라는 문제 역시 추가해야 합니다.(207p)

그때 중국 당국은 창의적인 생각을 떠올리게 됩니다. 부채를 줄일 수 없다면 자본을 늘리면 된다, 다시 말해 기업의 자기자본을 늘리면 되겠다는 생각이었죠. 자기자본을 늘리려면 기업은 주식시장에 나가서 기업공개(IPO)를 통해 자본을 대규모로 끌어오면 됩니다. 이미 상장되어 있는 기업이라면 유상증자 등을 통해 자본을 늘리는 방법을 생각해볼 수 있을 거고요.(212p)

금리 인하를 통한 유동성 공급, 위안화 절상과 후강퉁을 통한 외국인 투자자 유입 촉진, 그리고 각종 규제 완화 등의 방안들이 단기간 내에 쏟아져 나왔습니다. 중국 당국이 주식 시장 부양의 의지를 확실히 드러낸 겁니다. 이렇듯 분명한 당국의 시그널에 중국 투자자들은 환호하기 시작했습니다. 2014년 하반기 2,500포인트 선에 걸쳐 있던 중국 상하이 종합지수는 불과 1년 만인 2015년 6월5,000포인트 선을 넘어서게 됩니다.(216p)

그러나 너무 크게 오르면서 버블 우려를 키우자 부담을 느낄 수밖에 없었죠. 2015년 5월을 전후해서 중국 당국은 다시금 주식담보대출에 대한 규제를 강화하기 시작합니다. 즉 대출을 받아 주식을 사려는 수요를 꺾어버린 거죠.(216~217p)

2015년 6월 중순 이후 중국 주식 시장은 그야말로 급전직하하기 시작합니다. 5,100포인트를 넘겼던 상하이 종합지수는 2016년 초 3,000포인트 선을 하회하면서 상승하기 이전의 레벨로 되돌아갔습니다.(217p)

2016년 2월 상하이 합의 이후 이머징 국가들의 시장 상황은 최악에서 벗어나고 있었습니다. 미국의 금리 인상 속도가 크게 늦춰지면서 달러 약세 기조가 형성되었고, 일본 엔화와 유로화의 일방적 약세 흐름 역시 주춤해졌답니다. 중국 역시 자본 유출로 인한 최악의 상황에서 확연히 벗어나며 경기부양에 나서는 모습을 보였습니다. 이런 일련의 변화를 ‘달러 약세를 위한 글로벌 공조’라고 앞서 말씀드린 바 있습니다.(284~5)

상당히 오랫동안 인고했던 Fed는 미국 경기의 회복세가 완연해지는 모습을 보면서 확신을 갖게 됩니다. 그리고 무언가 작정한 표정으로 2015년 12월, 9년 6개월 만에 금리 인상을 단행하기에 이르죠.(288p)

시장이 느끼는 부담감, 그 부담감에 전 세계 주식 시장이 크게 요동치기 시작했습니다. 2016년 1월 초에는 중국이 흔들렸지만 시간을 두고 이머징 시장 전체에 이어 일본과 유럽마저 무너졌죠. 그리고 시장의 이런 공포감은 미국 주식 시장에까지 상륙하기에 이릅니다. 이런 모습을 보면서 첫 금리 인상까지 9년 6개월을 기다렸던 Fed는 참 … 난감했을 것 같습니다. 당시 Fed 의장이었던 재닛 옐런은 2월 중순 의회 증언에서 다시금 금리 인상에 신중을 기하겠다 했고, 사실상 자신들이 불과 2개월여 전(2015년 12월)에 예고했던 네 차례 금리 인상 계획을 포기했습니다.(289~30p)

Fed는 금리를 천천히 인상할 것이고, 설사 인상한다 해도 시장의 상승을 망가뜨리진 않을 정도로만 할 것이라는 믿음을 갖게 된 거죠. Fed의 금리 인상에 대한 공포가 사실상 무력화된 만큼 이제 시장은 대세 상승을 준비하기 시작합니다. 네, 앞서 제시한 [그래프 51]에서 보시는 것처럼 2016년 초의 어려웠던 시장을 뒤로하고 2017년에는 정말 전 세계 주식 시장이 로켓처럼 치솟는 모습을 확인하실 수 있습니다.(292p)

미국 경기가 좋으면 당연히 미국 소비가 강해지고, 그러니 미국에 수출하는 타 국가들에게는 긍정적인 상황이 만들어지겠죠. 그런데요, 미국의 성장이 이머징 국가들로 넘어오게 되는 이런 일련의 연결 고리를 트럼프 대통령이 차단해버립니다. 바로 ‘무역전쟁’이라는 무기로 말입니다. 미국은 계속 성장하지만 그에 따른 과실을 다른 나라와는 나누지 않고 무역 전쟁을 통해 자기 혼자 독식합니다. 이머징 국가들은 달러 강세 때문에 유동성도 빠져나가고 예전과 달리 수출도 되지 않으니 힘겨운 상황에 봉착하겠죠.(296p)

미국과 Non-US 국가들의 온도차가 커지면 서 Non-US 국가들은 다시금 저성장 국면에서 벗어나고자 발버둥을 치게 되죠. 이런 상황에서 부채를 더 키우는 내수 성장 정책은 매우 위험합니다. 해외에 수출해서 먹고사는 정책을 경쟁적으로 구사하는 것이 답이죠. 그래서 Non-US 국가들은 달러화 대비 자국 통화 가치를 낮추는 환율 전쟁을 재개하기에 이릅니다. 네, 2017년의 달러 약세 공조 이후 전반적인 하락 추세를 보이던 달러화 가치는 2018년 1월 말 저점을 기록한 뒤 상승세로 전환합니다. 2017년 글로벌리 강한 성장을 이끌었던 달러 약세 공조 체제는 무너지고 다시금 각자도생을 위한 환율 전쟁으로 구도가 바뀌는 거죠.(310~11p)

앞으로 3년 세계 경제의 미래는?

세계 경제를 이끄는 양대 축인 미국과 중국은 세계 경제가 침체하면 타협하고 경제 여건이 호전되면 대립하기를 반복하고 있다. 이들 국가의 무역전쟁은 경제의 불확실성을 높이고, 세계 공조에 대한 기대감을 하락시켜 세계 경제에 대한 비관적 전망을 높이고 있다. 과도한 양적완환에 의한 지속적인 성장이 곧 한계에 봉착할 것이라는 전망도 비관론에 힘을 보태는 요인이다. 그러나 저자는 미국과 Non-US 국가의 동반 성장만이 공멸을 피할 수 있는 유일한 희망이기 때문에 공멸에 대한 위기감을 체감케 할 한두 차례의 시장 충격을 겪은 후 세계 공조가 현실화될 것으로 전망한다. 유럽과 중국 경제 둔화를 이유로 금리 인상을 중단하고 인하를 시사한 미연준의 태도는 미국 경제가 홀로만 성장할 수 없다는 것을 반증한다.

앞으로 3년 한국 경제의 미래는?

한국 경제의 펀더멘털은 원화 강세를 지지한다. 구조적 흑자국에다 세계 9위인 4,000억 달러의 외환보유고, 유럽의 위기로 투자할 곳을 잃은 세계 연금이 선호하는 한국 국채, 그리고 코리아 디스카운트의 핵심요인이었던 북한 리스크 완화 등은 한국 원화의 강세 요인이다. 반면 미국 경기 호조로 달러가 강해지고, 수출경쟁국 특히 중국의 통화 약세는 원화 약세를 강제하는 요인이다. 달러원 환율은 미국 금리 인상, 무역전쟁, 중국 경제 불안 등의 이슈에 민감하게 반응하면서 상승한다. 이미 한국은행이 기준금리를 내렸지만 미국 금리 인상 중단, 유동성 공급을 통한 중국의 경기 부양으로 인한 위안화 절상, 구조적 흑자국인 한국에 대한 미국의 압력 등은 원화 절상을 강제하고 미국 금리 인상 중단으로 한국의 금리도 인하가 이어질 것이다.

앞으로의 투자 전략은?

저자는 ‘달러 약세에 기반한 글로벌 공조’ 전망 하에서 금과 중국에 주목할 것을 주장한다. 최근 금에 대한 투자가 각광을 받고 있지만 저자는 네이버 카페 <오랑’s Essay in Atlanta>에서 오래 전부터 금에 대한 투자를 주장했다. 또한 저자는 세계 경제의 큰 짐인 부채 문제를 한방에 날려버릴 수 있는 강력한 양적완화의 가능성이 없지 않다고 조심스럽게 전망한다. 세계 경제가 공조를 취하면 가장 크게 고통을 받았던 중국이 가장 크게 반등할 것이라고 전망한다.

오건영
신한금융그룹 자회사인 신한AI에서 Capital Market Analysis 업무를 담당하고 있다. 신한금융지주 디지털전략팀과 신한은행 IPS본부, WM사업부 등을 두루 거치며 글로벌 매크로 마켓에 대한 전문적인 분석과 함께 신한금융그룹 내 매크로 투자 전략 수립, 대외 기관 및 고객 컨설팅 및 강의 등의 업무를 수행했다.
특유의 인사이트를 담은 마켓 분석과 쉬운 설명 등을 바탕으로 페이스북, 네이버 카페 등을 운영하면서 2019년 7월 현재 6,500명 이상의 팔로워와 5,800명 이상의 회원들에게 글로벌 금융 시장 관련 인사이트 및 정보를 꾸준히 제공하고 있다.
서강대학교 사회과학부와 미국 Emory 대학 MBAGoizueta Business School를 졸업했으며 미국 공인회계사AICPA 등 다수의 금융 관련 자격을 보유하고 있다.